自2009年创业板市场推出以来，大量高科技型中小企业应运而生，得到迅速成长，为资本市场的发展不断注入新鲜血液。同时，相比主板市场，创业板市场缩短了禁售期，IPO退出渠道更加便捷，这大大推动了我国VC行业的发展。VC机构通常以高附加值、高科技含量和高成长性(简称“三高”)的企业为投资对象，主动参与被投资企业的生产经营管理活动，并利用自身的专业技术和管理经验，向其提供增值服务，推动企业成功上市，从而获取可观的投资回报。然而，VC获取投资回报的同时也承担着投资风险，低声誉VC为了帮助企业提前上市，提升自身声誉，也可能会默认企业的粉饰业绩行为。因此，VC参与对I PO公司财务信息质量的影响问题日益引起学者们的关注。现有研究大多认为，I PO企业为了获得宝贵的上市机会，普遍有着盈余管理行为!，那么，在“三高”企业IPO过程中，VC对其盈余管理发挥了什么作用?是推波助澜，还是达到了监督效果?同时，VC参与对企业盈余管理的影响是否会因VC声誉的高低或者投资策略的选择而产生差异?研究上述问题并提出相应的政策建议对于实现VC行业和创业板市场的持续健康发展，推进创新驱动发展战略具有重大意义。    

本文可能形成以下三个方面的贡献:第一，丰富了VC参与对创业板IPO公司盈余管理影响的相关研究。第二，从声誉和联合投资的角度探讨了VC对企业I PO时盈余管理的影响，为VC参与对盈余管理影响的研究提供了新的视角和经验证据。第三，研究结论有助于推动我国资本市场的健康发展，有较强的理论意义和实践意义。    

二、理论分析与研究假设    

三、(一)VC参与和盈余管理    

四、根据“监督”假说，VC机构参与被投资企业的管理和决策，通过其在企业监事会、董事会的投票权对投资对象进行监督，提升其公司治理水平，抑制盈余管理行为，保证企业的持续健康发展!。而且，被投资企业的财务治理效率与VC机构在其董事会中占有的席位呈正向关系!。唐运舒和谈毅!认为，类似于审计机构，高质量的VC能对被投资企业发挥监督作用，并能向优秀会计师事务所和承销商传递积极信息，吸引其与VC一起降低企业进行盈余管理的概率。姬新龙和马宁!认为，VC的参与可以使被投资企业的会计信息更加透明，公司治理更加有效。陈祥有!认为，相比无VC参与企业，有VC参与企业的盈余管理程度更低，其研究进一步证实了“监督”假说。    为了提高投资回报率，VC机构一般会主动参与到被投资企业的公司治理中去，凭借自身的专业能力及管理经验为投资对象提供增值服务，使被投资企业的资源利用最优化。并且，国有产权的VC机构除了获利目标外，还承担着抑制被投资企业的盈余管理，提高其公司治理水平的责任!。同时，我国中小企业中家族企业居多，股权结构单一，而VC的参与可以优化家族型中小企业的公司治理结构，避免管理者权力过于集中，防止其盈余管理行为!9]0综上所述，本文提出: H1:相比无VC参与的公司，有VC参与的公司在IPO时盈余管理程度更低。    

(二)VC声誉和盈余管理    

五、Lin&Smith研究发现，被投资企业成功上市有利于VC声誉的建立与提升。根据“逐名”假说，为了迅速建立声誉和获取回报，新兴的或投资经验不足的VC机构可能会选择“堰苗助长”，默认被投资企业进行盈余管理，向外界传递不真实的财务信息，以促进企业上市!，，〕。因此，声誉较低的VC对被投资企业的监督作用可能不太明显!

然而，VC的声誉是慢慢积累起来的，相比刚成立的VC机构，投资经验丰富的VC机构已经通过多年来不断帮助被投资企业成功上市而建立较高的声誉。为了维护自身已建立的宝贵声誉，高声誉的VC比低声誉的VC更加积极地发挥着自身的监督作用。此外，尽管通过盈余管理美化被投资企业的业绩可以促进其提前上市，但也可能使VC面临退出资本市场的风险!，因此，为了自身的长期利益，高声誉的VC常常会遏制被投资企业的盈余管理行为。综上所述，本文提出:H2:相比低声誉VC参与的公司，高声誉VC参与的公司在IPO时盈余管理程度更低。    

(三)联合投资和盈余

企业的成长潜力较大，发展前景较好，则会吸引两家或两家以上的VC机构对其进行投资，否则，难以实现联合投资!。因此，就被投资企业而言，多家VC机构对其进行联合投资也说明了其本身具有较好的发展潜力与获利能力，盈余管理动机较小。而且，相对于单一投资，联合投资对投资对象的筛选力度更高，筛选标准更全面，更能筛选出优质企业作为VC对象!，更有助于分散投资分险，减少VC机构与被投资企业合谋进行盈余管理的可能性!同时，联合投资中的不同VC机构还能协作利用彼此的专业能力和管理经验，整合各自拥有的资源，从而对被投资企业发挥更好的监督作用，提供更全面的增值服务，提高被投资企业的经营业绩!，5〕，有效遏制其盈余管理行为。综上所述，本文提出:H3:相比单一投资的公司，联合投资的公司在IPO时盈余管理程度更低。    

三、研究设计    

(一)样本选取与数据来源    

本文以2009-2014年在我国创业板上市的IPO公司为研究对象，，在剔除数据缺失公司后，最终得到410个有效样本。同时，为了研究VC声誉以及联合投资对I PO时企业盈余管理的影响，本文从有效样本中共筛选出215家有VC参与的IPO公司作为验证本文H2和H3的研究样本。    

本文财务数据主要来源于国泰安财经研究数据库、上市公司招股说明书以及Resset金融研究数据库，部分缺失数据通过查阅新浪财经网公布的上市公司年度报告手工收集。本文通过查阅中国证券业协会网站和中国注册会计师协会网站收集各大承销商和会计师事务所在业内的排名信息，并利用清科研究中心定期公布的VC机构年度排名获取VC机构排名信息。此外，本文对样本连续变量在1%和99%的水平上进行了极值调整(Winsorize )，以消除极端值的影响。本文主要使用Stata 12.0软件进行数据的处理和分析。